原创 电子元器件行业：增长或将提速具投资机会

近期费城半导体指数走势

主要指标 2007年1－7月 2006年1－7月 2006年1－7月增速变动

电子器件制造业2665.302270.2717.40％下降15.93个百分点

电子元件制造业4163.423301.6826.10％下降12.78个百分点

合计6828.725571.9522.56％下降14.05个百分点

1－7月我国电子元器件行业销售收入增长一览（单位：亿元）

资料来源：信息产业部西南证券研发中心

子行业营业收入同比增长利润总额同比增长

半导体行业3080.6645.23％353.9993.45％

磁兴材料行业5319.5132.53％385.2921.00％

PCB行业7358.1923.39％506.1522.36％

显示器件行业9400.08－0.02％－394.06大幅减亏

其它电子元器件6024.3321.18％618.3039.68％

上半年，电子元器件板块走势略强于大市，整个板块的盈利能力、费用控制等指标均有所改善。其中，半导体行业仍然增长最快，其次为磁性材料行业、PCB行业、其他电子元器件行业。基于对国内电子元器件行业下半年增长趋势的判断，我们给予该板块“强于大市”的投资评级。

行业下半年增速有望回暖

上半年全球半导体市场受库存及降价影响增速减缓，但综合分析市场各项预测指标，我们认为下半年全球市场走势将好于上半年。

同时，受益于内需缺口和产业转移，上半年我国电子元器件行业依旧保持了高于全球水平的增速。我们预计，下半年增速仍将超过上半年。

国际半导体市场或将走出低迷

2007年上半年，全球半导体产业增速下降明显，市场普遍预期上半年将比06年下半年下降3％，与去年同期相比仅增长2％左右，其原因主要在于06年及07年初半导体超额库存维持在高位，以及主要产品如NAND、DRAM等价格出现急速下滑，影响了产品销售收入实现。

目前，各大市场研究机构已分别调低当年的增长预测，其中SIA及ICInsight最为悲观，其预测全年增长率仅为1.8％和2％，而Isuppli和IDC则保持乐观，认为07年仍将保持6％和4.8％的增长。但总体来看，07年全球半导体市场增速下滑趋势已经确立，将低于06年全年8％以上的增长率。在调低全年市场预测的同时，各机构均表示上半年增速下滑超乎预期是此次调整的主要原因，并一致认为市场增长势头已面临逆转，下半年有望持续稳定增长，只是在回升势头的强弱上有所分歧。

由于上半年市场增长已经超过了部分机构2％的预期，且下半年市场增速加快的迹象明显，因此我们认为全球半导体市场全年增长在4％左右还是有支撑的，即下半年增速在6％左右。主要理由如下。

首先，半导体超额库存见顶回落。继2007年二季度全球半导体库存达到66亿美元的新高后，Isuppli最新预测显示，2007年三季度超额库存将下降10％，到60亿美元。虽然库存量仍保持在高位，但市场普遍认为，这是供应商为下半年需求扩张所做的准备，我们预计，下半年库存将持续呈下降趋势。

其次，产能利用率触底回升。最新统计显示，全球半导体产业产能利用率已经持续提高了两个季度，已由2006年四季度的86.4％回升至2007年二季度的89.7％，虽然仍然低于100％，但可以看出制造商正逐步重拾对下半年市场的信心。

再次，北美半导体设备BB值下降影响有限。BB值是以出货金额除以订单金额计算出的比值，可反映市场对未来景气的判断。BB值越大，说明厂商对继续投资保持乐观，市场信心也更强。SIA发布，7月份北美半导体设备的订单出货币值，即BB值为0.84，低于6月的0.91和去年同期的1.06，作为全球半导体市场走势的先行指标，其比值的下降表明制造商对资本支出的积极性有所下降。但我们认为，在当前库存水平维持在高位及产能利用率仍有上升空间的背景下，半导体设备BB值的下降对产能和市场供货能力的实际影响有限。

第四，PCB、LCD等行业下半年有望有所表现。数据显示，7月份北美PCB的BB值继续提升，达到1.02，比6月份1.01高出0.01个百分点，与去年同期持平。PCB作为电子产品主要的上游原材料，其需求的增加也从侧面证明了市场的增长预期。而且，液晶面板行业上半年也一改往日的颓势，面板价格出现大幅回升。由此带动部分厂商扩张产能，也将部分制造商从亏损边缘挽救了回来。由于供需之间仍存在缺口，我们预计，下半年面板价格仍将上涨，从而带动整个LCD行业继续加速增长。

最后，虽然成本压力仍然存在，但有望趋稳。上半年铜价和石油价格维持在高位波动，三季度铜价出现小幅回落，石油价格则一路走高，半导体生产商的成本压力仍然存在。但由于供应上仍保留较高的库存，及对铜价的预期有所回落，我们预计，下半年半导体原材料成本走势将逐渐趋稳。

基于上述分析的支撑，我们认为，07年全年全球半导体市场增速将出现下滑，但下半年增速将较上半年有所加快，市场有望在08年初恢复到原来的增长水平。因此，我们仍旧看好下半年全球半导体市场的景气指数。以费城半导体指数为例，我们发现市场走势经过低谷后正逐步回升。

国内市场增长将加速

上半年，我国电子元器件行业虽然也受到全球半导体市场增长乏力的影响，但受益于大中华地区的需求、国内投资保持高速增长及全球半导体产业转移等有利因素的支撑，全行业仍然保持了较快的增长速度，增速始终高于全球水平。1—7月份，我国电子元器件行业共实现主营收入6828.72亿元，实现工业增加值1719.57亿元，分别比去年同期增长22.56％和12.20％。其中电子元件制造业实现主营业务收入4163.42亿元，电子器件制造业实现主营业务收入2665.30亿元，分别比去年同期增长26.10％和17.40％。

在国内需求强劲及投资复苏的情况下，下半年电子元器件行业增长有望加速。1—7月我国手机、微型计算机、液晶电视等下游电子产品依旧保持了快速增长，产量分别比去年同期增加了28.5％、31.5％和76.4％。与上半年相比，下半年一般是电子产品的消费旺季，届时电子元器件行业也有望迎来其传统旺季。

投资方面，随着二季度新开工项目的增加及外商投资的一定回升，电子元件行业投资增速逐步回升。1—6月，电子元件行业累计完成投资263.7亿元，同比增长13.6％，较1—2月明显好转；电子器件行业累计完成投资400亿元，同比增长55.7％，增幅比去年提高23.8个百分点，依旧保持高速增长。新开工项目中，至6月底，电子元件行业共有新开项目472个，较去年同期增加了36个；电子器件行业新开工项目193个，较去年增加了17个。可以看到，电子元器件行业仍是新开工项目最为集中的领域，其增长势头可得到有效的保障。

重点公司推荐

生益科技（600183）

亮点：下游PCB需求旺盛导致公司上半年产品出现供不应求，顺应市场提价后公司盈利能力提高更快，加之下半年松山湖二期项目将部分投产，产能瓶颈将得以消除，下半年及明年业绩增长预期乐观。

风险：环氧树脂及玻纤等原材料价格可能上浮，同时由于政策技术问题及人民币升值影响，公司在出口退税方面会产生一定损失。

法拉电子（600563）

亮点：公司海沧新厂区建设已接近尾声，落成后可容公司产能再提高50％以上。同时公司拟自筹资金投入新的技改项目，目前一期项目应已建成，预计可为公司增加5亿只／年新型薄膜电容器的生产能力。

风险：公司出口占比较大，受人民币升值影响也相应增加。

长电科技（600584）

亮点：上半年公司成功实施定向增发，用于投资两个扩产项目。日前公司股东大会又批准了一个新扩产项目的建设实施。截至目前，公司共有近8个在建扩产项目，下半年及后续年份产能将得到大幅扩张。另外，下半年国家可能出台与集成电路产业相关的优惠政策，公司有望从中受益。

风险：在建项目的增加可能对公司资金运转带来压力，同时公司所处的封测行业是产业链的下游，技术壁垒不高，新产品如不适应市场将给公司造成一定损失。

火箭股份（600879）

亮点：公司上半年成功通过增发收购了大股东部分优质资产，同时投入了部分新项目的建设。继上半年贡献少量利润后，预计公司新收购资产下半年对公司业绩的贡献将会更大，并且具备长期增长的潜力。

风险：公司军转民的转型战略实施顺利，但民用产品盈利能力要弱于军工产品，因此公司可能要承受毛利率下降的风险。也不排除公司在转型过程中会遭遇一定市场困难。

华微电子（600360）

亮点：公司近年来一直致力于扩张产能并提升技术。

下半年公司仍有三至四个扩产项目正在建设中，产能释放速度将逐步加快。芯片销售占比正逐步提高，说明公司产品结构调整收效良好。公司同样为半导体行业，有望受惠于国家相关的优惠政策。
风险：毛利率下降风险同样困扰着公司。

指标有所改善估值相对合理

代码公司名称07EPS08EPS07PE投资评级

（元）（元）（倍）

600183生益科技0.530.7230.21增持

600563法拉电子0.600.8033.65持有

600879火箭股份0.610.8749.36谨慎持有

002025航天电器0.851.0632.82增持

600584长电科技0.410.5238.49谨慎持有

600360华微电子0.700.9133.24持有

000823超声电子0.330.4234.09持有

600330天通股份0.320.3832.59持有

002045广州国光0.310.4946.13谨慎持有

均值－－－－－－－－－－－－－－－－－－36.73－－－－

电子元器件板块主要上市公司估值水平

我们认为，上半年电子元器件板块走势略强于大市，但与部分其他活跃板块相比，其涨幅仍处于中游水平，估值相对合理。

去年的亏损主要来自市场低迷的彩管行业。今年上半年，电子元器件板块主要上市公司合计实现营业收入307.91亿元，比去年同期增长18.08％，实现利润总额14.52亿元，同比扭亏。而我们认为，可以从以下几个指标来分析。

第一，毛利率下滑趋势减缓。上半年电子元器件板块合计实现主营利润42.89亿元，比去年同期增长46.85％，高于营业收入增速。报告期内，电子元器件行业成本压力有所减弱，主要原材料铜价已由高位回落，其他原材料价格走势趋稳，加上各上市公司成本管理能力有所提高，从而使得行业毛利率水平下降趋势减缓。

第二，期间费用有所回落，企业管理效率提高报告期内，电子元器件板块共产生期间费用36.82亿元，比去年同期减少3.98亿元，降幅达到了9.76％。其中管理费用下降最多，达4.08亿元，降幅达到16.91％；其次为财务费用，降幅为0.25％；销售费用小幅上涨，增幅仅为1.29％。

第三，投资收益大幅增加。报告期内，电子元器件板块投资收益大幅增加，达5.53亿元，较去年同期增加110.93％，其占同期利润总额的比重已达38.1％。投资收益的来源主要为公司的参股收益和证券市场投资收益，其中受益于证券市场的火暴，后者占比有所提高，但其增长可能不具备持续性。

可以看到，报告期内，增长最快的子行业仍然是半导体行业（45.23％），其后依次为磁性材料行业、PCB行业、其他电子元器件。显示器件行业仍然未能摆脱低迷，但亏损已大幅减少。

受益于产业转移及外商投资增加，半导体行业增速一直领先于其他子行业。由于目前国内供需缺口仍然较大，加之国家的政策扶持，我们预计，下半年半导体行业仍然保持高于整个行业的速度增长。由于上半年原材料紧缺导致价格暴涨，磁性材料行业承受的成本压力仍然较大，我们预计下半年主要金属原材料价格仍将维持在较高价位，对行业利润的实现仍是考验。由于手机、MP4及数码产品等消费电子产品的畅销，PCB行业投资增速不断加快，预计下半年将有大量产能开出，行业前景也比较乐观；受益于行业整体的乐观走势及消费的旺盛，电子元器件行业保持着较稳定的增长，预计下半年主要的投资机会在于行业的扩产及技术升级带来的拉动效应；在彩管市场急速萎缩和液晶产业复苏的影响下，显示器件行业上市公司纷纷通过停产或重组的方式减少亏损，上半年已产生了一定效果，预计下半年产业转型及资产整合仍是该行业的投资主题。

我们认为，虽然全球半导体市场上半年表现不尽如人意，但先行数据显示，下半年市场将好于上半年。受益于内地强大的供需缺口及大规模产业转移，近年来我国电子元器件产业增速快于全球市场，即便下半年全球市场增速低于预期，内地市场受波及程度也将有限。与全球半导体景气周期相比，我国电子元器件产业存在一定意义上的短周期。即从历史角度看，与上半年相比下半年一般为传统的销售旺季，因此下半年市场增长至少与上半年持平。