原创 新业务增长潜能逐步释放，康佳未来三年复合增长率将达16%

2022年，在经济下行和疫情等多重因素影响之下，实体经济遭遇大考，企业发展走势亦出现较大的分化。不少企业陷入经营困境，无暇顾及未来的发展。但有一小部分企业却在下行周期中，积极调整航向，完善收入结构，转换发展动能，为中短期和未来的高增长埋下伏笔。

康佳集团属于后者。2022年可谓康佳转型的大年，其转型成绩单颇受关注。3月27日康佳集团（000016.SZ）公布的2022年年报显示，康佳全年营收达到296.08亿元。

总体来看，康佳全年业绩表现稳健，各项财务数据亦有进一步增长的空间，在转型战略的带动下，公司收入结构更加多元化，知识产权转化收益能力逐步增强。

机构研报认为，康佳未来三年的复合增长率将达到16%。目前康佳的价值亦存在被低估的可能。长期来看，随着新业务潜能的持续释放，康佳在资本市场亦具备长期的投资价值。

业绩拐点意义显著

2022年全年，康佳集团实现营业收入296.08亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长18%。

在外部环境影响下，2022年收入整体承压，但全年收入降幅低于预期，整体发展节奏与大盘一致。

此外，2022年第四季度业绩的拐点意义显著。总体来看，公司平台化趋势明显，收入结构更加合理，对主营的彩电业务的依赖性逐步减弱，上下游的协同效应也逐步体现，为未来潜能的释放埋下伏笔。分业务来看：

• 深耕主业，夯实基本盘

在不断地扩张和收购中，目前康佳家电业务板块覆盖彩电、冰洗空、厨电等多个品类，公司家电产品营销范围已覆盖亚太、中东、中南美以及东欧等多个国际区域市场。今年，康佳家电更是随着中欧班列走进欧洲，而陕西康佳智能家电产业园也已成功投产。目前公司已经与京东家电、苏宁易购签订2023年年度合作框架，累计合作金额超 20亿元。中国家电研究院等多家行业机构认为，随着我国产业机构和消费结构升级，家电业务将迎来新一轮的增长点。在此背景下康佳的业务基本盘将更加扎实。

• MLED 市场成熟，康佳建立技术壁垒

MLED（Micro LED与Mini LED的缩写）领域的布局是康佳重要的转型战略成果，2022年9月重庆康佳半导体光电产业园正式投产，多个MLED产线及检测中心正式投入使用。重庆康佳光电技术研究院成功开发的“混合式巨量转移技术”突破了Micro LED显示屏巨量转移的瓶颈。

目前，MLED被全行业视为最有行业前景和普及价值的显示方式，国内各大企业争相加大对该领域的投资。Arizton数据显示，2021年全球Mini LED市场规模为1.5亿美元，预计在2024年市场规模将增长至23.2亿美元。

康佳率先突破MLED量产化难题，半导体业务的毛利率会有大幅改善。从中短期来看，MLED业务即可成为重要发力点，提供较大的变现价值，为长期的业绩增长提供可能。

• 新能源板块有望成为第二成长曲线

如果说康佳基于显示产业已有优势，打通连接MLED上、下游的关键节点,有效延伸产业链是基于行业竞争环境做出的战略调整，那么新能源布局则是主动出击，打造公司第二成长曲线。

从2020年至今，康佳集团已经陆续入局光伏逆变器、光伏玻璃、光伏电站、光伏组件环节。2022年，康佳与禾迈股份及晟高能源开展全面战略合作，并与禾迈组建合资公司，积极加码光伏业务板块。华通证券研究部2022年12月底发布的A股研究报告预计，在新能源项目完全落地之后，康佳每年新增的营业收入将超过50亿元。

综合各个业务板块的表现来看，康佳通过转型培育的新业务正在释放增长的潜力。随着各业务板块的产业化加速，康佳对单一业务的依赖性减弱，未来企业的抗风险能力将大幅提升。

知识产权转化收益潜力可挖

产业链升级、业务结构模式多元化是企业创新的一方面，其意义在于降低外部环境的干扰，提升企业穿越周期的能力。而长远来看，通过知识产权转化，形成更宽的护城河，进而获取竞争优势，是企业发展过程中的必修课。

康佳一直将提升企业的科技创新能力作为重中之重。康佳已经构建了“研究院-重点实验室-产品研发中心”的科技研发体系，与各大高校或科研机构合作建立人工智能物联网综合实验室、5G 超高清实验室，建立院士工作站， 构建了与产业布局相匹配的技术研究联盟。

目前，康佳研究院申请的专利超过1400项，其中Micro LED专利受理量全球排名第四，LED芯片、磊晶、巨量转移和显示技术等细分领域的专利受理量也名列前茅。

2022年，康佳在专利领域斩获颇丰。6月，康佳申报的《参数分离方法、智能电视及存储介质》获得中国专利优秀奖，这也是康佳第二次荣获该奖项。目前，该项技术已在康佳智能电视产品上得到全面应用。

同月，康佳旗下新飞公司研究和申报授权的两项发明专利《风冷冰箱的温度修正控制方法》、《一种使用变频压缩机的冰箱噪音控制方法》先后通过新乡市科技局、河南省科技厅的一级审核和二级审核，被确认为河南省科技成果。

未来康佳的研发费用还将持续提升，产学研方面的投入将为康佳提供更丰厚的知识产权转化收益。

高增长带动投资价值重估

对于企业而言，增长的拐点分为两种，一种是外部市场需求大幅改善，需求侧出现新的变化，利润空间也随之增大，这种拐点是外部环境引起的，是外生性的；第二种则是通过内生的变革，改变了企业未来的增长空间和盈利水平，这是内生性的拐点。

可以看到，2022年外部带来的增量机会有限，康佳通过主动变革站在增长的拐点。以康佳目前的业务体量和业务结构，与宏观经济的景气度相关性较强，随着经济疫后修复的持续，在转型战略的带动下，康佳的多元化的业务结构将产生协同效应，整体业绩改善的确定性也随之加强。

对于企业的增长潜能如何，资本市场的反应最为敏锐，康佳的市场化融资能力就是一例证。2022年4月，康佳集团旗下康芯威完成了近2亿元的A轮融资，上海威固、广州科学城、熙城致远、国元基金、中信新未来等产业公司与专业投资者偕同参与，引起业界广泛关注。

就估值方面而言，以康佳的基本面与行业地位，其估值依然处于历史低位，在MLED、芯片等新兴业务增长潜力不断释放的过程中，短中期内存在估值修复的机会。而从目前康佳的核心业务的战略出发，康佳亦具备长期的投资价值。

华通证券研究部认为，预计深康佳A未来三年归母净利润将保持 16.01%的复合增长率，考虑到深康佳 A 的多元化产业布局，预测未来公司估值水平略高于板块整体估值平均水平较为合理。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为 5.68 元。相对估值模型下，目前行业 2022 年平均PE为14.68 倍; 考虑公司的规模和未来业绩增长情况，给予公司 2022年14.68-17.1倍PE，对应每股合理估值区间在 5.28-6.16元之间 。

结语：

改革开放四十年，市场红利、人口红利等诸多有利因素叠加之下，实体经济发展有了质的飞跃。但目前，低垂的果实基本采摘完毕。企业想要持续、稳健发展，就势必要放下短期财务指标层面的一城一池，敢于挑战新领域、啃硬骨头。

纵观康佳集团近年来发展的轨迹，一方面我们能感受到科技企业进阶之路道阻且长，另一方面也折射出企业与时代同频共振的重要性。每个充满挑战的年份，都会为企业带来转型机遇，也是培育新动能的重要窗口期。