原创 柔宇科技IPO充血

配图来自Canva可画

2018到2019年，柔宇、三星、华为的折叠屏手机相继发布，这种“合上是手机，翻开是平板”科幻感十足的形态转换，一经面世就让很多用户颇感惊艳。但因为背负着体验不佳、价格门槛太高这两座大山，至今为止，折叠屏手机和其背后的全柔性屏技术仍旧没有大规模普及。

全柔性屏市场到底有多大，市场需求何时才能爆发？这两个问题近年来一直让柔宇科技颇感困惑。同时也让三星、华为、微软等一众对折叠屏手机野心勃勃的科技巨头直挠头。如今伴随着上交所对柔宇科技科创板上市申请的受理，柔宇科技的困惑被传递给了更多投资者。

柔宇融资144亿引起的争议

近日，上交所披露，已受理柔宇科技科创板上市申请。柔宇科技本次IPO拟公开发行不超过12,000万股，募集资金144亿元。

站在柔宇科技的角度来看，定下高达144亿元的融资目标，毫无疑问就是为了缓解自身资金困局。

一方面，柔宇自身的造血能力较差。2017年到2019年，柔宇科技总营收合计4.08元，总亏损却高达22.34亿元。2020年上半年，净亏损达到了9.6亿元，约为期内营收的9倍。因高研发投入而带来的高亏损，让柔宇的资金状况始终维持在一个很危险的水平线上，只能不断寻求外部融资缓解危机。

另一方面，科创板IPO已经成为最优解。天眼查数据显示，自2012年成立以来，柔宇已经完成了13次融资。最近一次3亿美元的F轮融资发生在2019年第四季度，之后筹备赴美上市融资10亿美元，但到了2020年中，突然变卦成了在国内上市，如今看来融资目标也提高了一倍多。能满足柔宇如此大规模资金需求的途径并不多，在科创板上市正是其中之一，而且也是最合适的途径之一。

另外，根据柔宇科技招股书，其预计总集资额为144.34亿元，其中一半，也就是72亿元将会用于补充流动资金。这意味着柔宇上市后最大的一笔开支将用于补充现金流，柔宇对此次科创板IPO募资救火的迫切需求可见一斑。

然而站在投资者的角度，柔宇科技这个高达144亿元的IPO融资目标，高得实在有些离谱。从整体业绩来看，持续扩大的亏损和继续补充的现金流都表明了柔宇的经营现状一片惨淡。在商业化方面，柔宇科技的柔性智能终端和企业解决方案的表现都不尽人意。

这样的情况下，柔宇定下144亿元这个在科创板上市公司中仅次于中芯国际的融资目标，确实显得有些不太恰当。不过，柔宇敢于定下如此高的融资目标，自然也有自己的底气。

未来前景或许对得起高溢价

尽管风险性很高，但如果从成长潜力来看，就会发现柔宇科技高达144亿元的IPO融资目标并不能完全说是出于妄想。

而对于其价值的评估，也不能只着眼于经营现状。事实上，一级市场中的一众资本玩家，也是会更多考量柔宇科技的成长潜力。柔宇科技IPO前最后一轮融资对应的60亿美元（约420亿元人民币）投后估值，与其2019年2.27亿元的营收和10.7亿元的归属净亏损，当然是严重不匹配的。

而本次IPO如果通过，以此次高达144亿元的IPO募资规模计算，柔宇科技IPO发行后的总市值将超过564亿元。进一步高涨的估值，和柔宇不甚亮眼的经营表现的不匹配更加严重。于是很多投资者就会产生疑问，柔宇科技凭什么自信能支撑起如此高的溢价？

答案很简单，就在于柔宇科技能够实现全柔性屏技术的自主可控。从企业经营的角度考察柔宇科技，很难给出特别好的评价。但是柔宇科技拥有独树一帜的ULT-NSSP（（超低温非硅制程集成））技术路线，这条有别于三星LTPS（低温多晶硅）的技术路线，对实现我国“一芯一屏（芯片和屏幕）”核心技术的自主可控，具有重要意义。

未来全柔性屏市场竞争的实质，或许就是LTPS与ULT-NSSP这两条技术路线之争。如果柔宇科技能够在当前的紧要关头受到充分的资金支持，那么在未来的全柔性屏市场，国产企业将会有更大的把握，与三星等国际巨头们展开同台竞技。

全柔性显示赛道已充分预热

柔宇科技的定位很清晰，就是立足于全柔性显示技术的智能终端供应商和企业解决方案供应商。归根结底，这是一家技术立企的硬科技公司。而ULT-NSSP这一柔宇科技在国际上拥有完全自有知识产权的创新技术体系，尽管目前商业化表现不够亮眼，但谁也不能轻易否认其未来发展潜力。

这种潜力至关重要。之所以三星、华为等科技大厂近几年纷纷开始推出搭载全柔性屏的折叠屏手机，是因为科技界普遍认为5G时代将会同时迎来一波交互革新，而可折叠形变的全柔性显示就是其中的一个重要方向。也就是说，柔宇科技专注的全柔性显示，可能将会是5G时代的一个重要赛道。

事实上，尽管仍处于市场化发展的初期，但是种种迹象表明，眼下全柔性显示赛道已然经过充分预热，即将迎来爆发式增长。

过去限制全柔性屏普及最重要的两大原因，一是技术不成熟导致的体验不佳，二是显示模组成本太高导致全柔性屏设备定价太高。但随着全柔性屏技术的持续发展和生产工艺的不断改进，这两大阻碍正在被不断克服。

技术方面，无论是三星的LTPS技术还是柔宇的ULT-NSSP都越来越成熟。柔宇搭载于FlexPai 2 上的第三代蝉翼全柔性屏已经可以承受180万次弯折，并且在弯折过后能够恢复媲美镜面的平整度，体验大幅提升。

成本方面，全柔性屏的硬件成本普遍都在逐步下探。据DSCC预测，到2022年，与三星Galaxy Fold相同规格（7.3寸AMOLED折叠屏面板）的显示模组成本有望下探到90美元，这一数字已经与当前主流旗舰手机的显示模组成本持平。

总而言之，技术和工艺的不断改进，正在为全柔性屏的市场规模高速扩张扫清障碍，近几年内或许就能看到相关市场的迅猛增长。以应用最被重视的折叠手机为例，国金证券研究所给出的数据显示，预计到2021年，搭载全柔性屏的折叠手机出货量有望达到1420万台，而到2023年，折叠手机渗透率有望超过2%。出货超过2500万台（以今年智能手机出货量为基准）。

所以，如果要公正地对柔宇科技给出评价，那么简单来说就是：经营现状不佳，但成长潜力巨大；投资风险较高，但投资回报值得期待。

文/金融外参记者程祥，公众号ID：jrwaican