原创 年报深解：英伟达或将由盛转衰？

芯片，人类智慧的璀璨结晶，国之命脉。

（配图来自Canva可画）

以纳米尺度工艺制造的芯片，是人类自工业革命至今能够量产的最精巧、最神奇的造物。目前高性能芯片的运算能力早已远超人类，且正在源源不断地帮人类把人工智能（AI）这种过往只存在于科幻小说和科学家们头脑中的概念转化为现实。

与此同时，小小的芯片也成为了国际博弈的重要筹码，竟可以让芯片强国死死卡住别国的发展命脉。

当前，从市值来看，全球价值最高的芯片企业，是芯片设计巨头英伟达。而它正处于前所未有的辉煌时期。

近日，英伟达公布了其截至1月31日的2021财年年报。年报显示，整个2021财年，英伟达营收同比增长53%至167亿美元，净利润同比增长55%至43亿美元。营收、净利润均实现高速增长，双双创下新的历史纪录。

（图表自制）

英伟达2021财年收入的高速增长，尤其值得一提。不仅在2021财年实现了上市以来最高的增速，而且单是第四财季50.03亿美元的营收额，就与其5年前2016财年整个财年的营收额相当。

资本市场并没有辜负英伟达的努力。在过去短短5年间，其股价实现了20倍的爆炸式增长。当前英伟达总市值依旧保持在3300亿美元以上的高位，稳坐全球市值第一芯片（设计）公司的宝座。

若横向对比英特尔，我们可以轻易发现，资本市场对英伟达的成长潜力明显怀有更多期待。在截止12月26日的2020财年，英特尔全财年营收高达779亿美元，净利润高达209亿元。无论是营收，还是净利润，英特尔都相当于英伟达同时期的4倍多。但就市值而言，英特尔近日维持在2400亿美元左右，相当于英伟达的2/3。

为何资本市场对英伟达如此偏爱？因为面向汹涌而来的人工智能大潮，英伟达已经走在了所有芯片企业的前面。资本市场对英伟达的高看，正是出于对英伟达在人工智能领域领先优势的看好。

英伟达在2021财年亮眼的表现，确实对得起外界的期待。在2021财年，英伟达在游戏、专业可视化、数据中心、汽车行业（智能座舱）四大领域的业务均取得突破性的业绩增长。

尤其在游戏和数据中心两大核心领域，英伟达创下了新的财年收入纪录。2021财年，英伟达游戏GPU实现收入77.6亿美元、占其总收入的46.5%。游戏业务的增长，部分得益于AI技术提升了其产品的市场竞争力。

当然，数据中心业务同样如此。在英伟达166.8亿美元的财年收入中，“云”（数据中心）业务贡献67亿美元，占比40.2%。这一业务按年增长率高达124%，也是英伟达增长最快的业务。而英伟达在2021财年成功完成对Mellanox的收购，也为其数据中心业务业绩增长提供了巨大的助力。

从内部来看，英伟达对研发的持续投入，对AI新技术的积极应用，以及适当的扩张收购策略，都是其在2021财年实现迅猛增长的关键。而从外部来看，宏观市场环境同样给英伟达带来了多重利好。

首先，在游戏行业，高性能显卡的需求仍在稳健增长。次时代游戏的接连发布、高分辨率高刷新率屏幕的普及等因素，都在同时刺激全球玩家对游戏显卡进行更新换代，而在全球游戏GPU市场，过去包括AMD在内，其他厂商对英伟达都没有太大威胁。

其次，在数据中心市场，2020年以来疫情加速了全球的数字化趋势，同时也让数据中心的需求持续暴涨。疫情对在线办公、在线教育，在线娱乐等领域的刺激作用非常明显，受此影响，数据中心，云计算这些数字化基础设施的需求也出现了明显上涨。这种影响传导至底层芯片领域，给英伟达带来了124%的数据中心收入暴涨。

再者，2020年全球新能源汽车行业迎来增长拐点，让英伟达的NVIDIA DRIVE同样迎来一波增长红利。英伟达凭借领先的AI技术向汽车厂商提供包括自动驾驶在内的各种解决方案，全球新能源汽车市场从2020年下年起迅猛增长，受益于此，英伟达的汽车业务同样也迎来了收入的快速上涨。

总之，英伟达之所以能在2021财年实现破纪录的收入增长，固然得益于其强大的技术实力和适当的增长策略，但强劲的市场需求，才是增长最主要的推手。

英伟达2021财年能够实现破纪录的高速增长，离不开外界宏观条件的积极影响。但对英伟达而言，外部环境的影响，不可能永远都是积极的。事实上，现在由外部环境产生的三大挑战已经摆在英伟达面前，能否应对好这三大挑战，将对英伟达的未来发展产生重大影响。

第一，能否顺利完成对ARM的收购，将决定英伟达在全球芯片行业的最终地位。包括苹果、高通、华为、联发科等在内，目前全球绝大部分智能手机的SOC采用的都是ARM架构，并且ARM架构还在向平板、台式PC、服务器、智能电视等几乎所有智能设备蔓延。2020年9月，英伟达和软银签署了针对ARM的400亿美元收购协议，按计划，收购将在2022年春季最终完成。但这项收购还需通过美国、欧洲、英国、中国、日本等国监管机构的同意，现在的情况是，中美等各国都在积极加强反垄断，可想而知，这项收购很难通过上述各国同意。

第二，英伟达的芯片生产依赖第三方代工，在全球晶圆代工产能吃紧的情况下，产能不足将会对英伟达的市场销售产生严重影响。英伟达自身不具备芯片制造能力，其芯片生产制造依赖于台积电、三星半导体的代工，如今受限于产能，英伟达的RTX 30系显卡在市场中供需严重失衡，一旦AMD在产能争夺中较英伟达取得极大优势，英伟达在游戏行业的统治力就将面临严重威胁。

第三，中国大陆GPU芯片厂商和AI芯片厂商的崛起，将会对英伟达形成巨大冲击。英伟达对中国市场至今仍有较高的依赖性，财报显示，在2021财年，来自中国的收入占英伟达总收入的23%。但是近几年来，中国国内的GPU厂商如军转民的景嘉微、初创企业天数智芯、摩尔线程等都在高速成长，而阿里、百度等AI巨头都走上了自研AI芯片的道路，随着芯片国产化替代进程的不断推进，英伟达在中国市场逐渐丧失统治力已成必然趋势。

总之，若考虑到这些问题，那么英伟达的处境，就并不像表面看起来那样乐观。其在2021财年的惊人增长，想要在之后再次复制难度颇大。从这个角度看，或许当前英伟达的辉煌成绩，将会成为其下个阶段由盛转衰的开始。