原创 评华创华润联手竞购仙童：“On” or “Off”？

导读：

Fairchild: 选择竞争对手并购被Firedchild,还是选择中国升华FairChina,这不是个问题！“古老”的仙童能否牵手“古老”的东方，重新焕发新生，书写辉煌篇章，就看仙童股东和董事会能否像他们的创始人---“八叛逆”---一样，再次“叛逆”一次，要“On”变“Off”，选择中国。其实，赢得Fairchild，中国资本只需一场FairPlay！

过程更胜结果，意义远超实质
----评华创华润联手竞购仙童半导体
 

这次不是紫光，但却同样重磅！

芯谋研究独家快讯：华创投资（Hua Capital）联合华润微电子正式对半导体鼻祖---仙童半导体发起竞购：“华与华”报价每股21.7美元，总价超过25亿美元，与之前On semi的每股20美元报价形成明显优势！
 

由年初华创投资和武岳峰资本收购芯成半导体时，被赛普拉斯来竞标，到这次主动出击，“抢亲”仙童，短短一年，中国资本在国际并购上的从容、自信和成熟展现无遗。而这次标的又是半导体人心中的“圣殿”---仙童半导体，更是在业界引起广泛关注。

荣耀：那些年我们追过的仙童

仙童半导体，半导体的鼻祖，硅谷发展史的源头。为硅谷孕育了成千上万的技术人才和管理人才，半导体产业和计算机业界的“西点军校”，名符其实的“人才摇篮”。一批又一批的精英从这里走出和创业，书写了硅谷一段辉煌的历史。

关于仙童的荣耀，不再赘述。几乎所有的半导体人都对仙童抱有崇高的敬意。在此之前，估计很难会想到仙童会和中国资本发生“绯闻”，而这背后则是中国实力和中国半导体产业的快速增长！

意义：填补国内工业级集成电路空白

仙童就像半导体人的初恋，在我们脑海中永葆美好回忆。但就像男人怀念自己的初恋，其实更多是怀念自己的青春一样，即使中国资本对仙童有着特殊的情感，但单纯的情感绝不是“抢亲”的主要因素。事实上，仙童是功率电子的先驱，在工业电子和汽车电子等“高壁垒”的市场上拥有广泛的产品线和技术积累。如果能够收购仙童不仅可以大幅提升国内功率半导体的水平，更有助于工业器件、汽车制造的深度国产化，对中国半导体的提升、“制造2025”核心器件的国产化具有重大战略意义。

与此同时，如果收购成功，这将是国内第一次收购国际IDM公司。随着中国并购由数字向模拟突飞猛进，IDM公司的并购会越来越多（国际上领先模拟公司几乎都是IDM）。同时，如果竞购成功，将会成为中国资本对国际模拟公司的“管理”示范。更为重要的是，随着全球半导体如火如荼的“并购疯”，国际优质标的越来越少，以后和国际公司的争夺、“抢亲”将会成为中国资本参与国际并购的“新常态”。而华创的三度出击证明了中国资本的决心和实力。从被动被抢到主动出击，更表明了中国资本的成熟与自信。尤其是澜起竞购百利通失败后，华创华润能够“明知山有虎，偏向虎山行”，更值得鼓励和点赞！这次竞购无论成败与否，都具有重大的意义。

博弈：“On” or “Off”？

理智分析，华创华润竞购难度很大，结果不容乐观。从全球案例来看，“抢亲”成功概率往往较低。买卖双方，不论股东、董事会还是管理层肯定都做了大量、细致工作，甚至达成众多安排，才能确保双方达成协议。比如此次仙童的董事长兼首席执行官MarkThompson就强调，“我们将紧密配合安森美，以使双方的整合能够顺利完成。”

事实上，华创华润组团竞标既是“明智之选”，也是“无奈之举”。国际并购中，央企/国企的身份很容易导致国际公司的“排斥”，以及外国政府审批时的“百般刁难”，这既加大并购的难度，又反过来使得被并购企业宁愿选择出价较低的国际资本。而这次华润主动与专业化的投资公司华创合作，联合并购、各司其职、相互配合、扬长避短，绝对是“明智之举”。

算上豪威、芯成（与武岳峰资本合作），仙童已经是华创在美国的第三个并购。轻车熟路的流程步骤、国际一流的合作伙伴、专业化的管理团队相信一定会加大这次中国资本“抢亲”的成功概率。

前景： Fairchild or Fair Play?

“前事不忘，后事之师”。在此之前，澜起竞购百利通失败给我们的教训是：国际竞争对手对“效率”和“审批”的“质疑”，以及需要Fair Play。

在澜起竞购百利通时，竞争者Diodes对百利通股东的陈述就有“中国资本的效率”（决策慢）以及“CFIUS审批的难度”（中国资本面临更多调查）。虽然后来中国资本多次并购海外企业成功的事实，充分证明上述质疑是“莫须有”，但当时的陈述却确确实实的影响了百利通股东的选择。

效率

华润微电子毕竟是央企，运作机制和决策流程肯定没有Onsemi这种国际市场化企业“快、准、狠”，如何既能在第一时间和对方“抬价”竞争，又要理智分析，合理竞价，不做“冤大头”，这对华润是一个挑战。建议华创华润争取尝试简化流程、充分授权、特事特办，发挥华润微电子在港央企的灵活优势，运用华创华润多次国际化并购成功的经验，在报价时效性和反应速度上挑战安森美，显示“中国速度”，展示“中国决心”。

审批

CFIUS是中国资本出海远洋的必过关卡，美国政府对涉及到高科技产业的审核专业且严格。中国资本的大举并购以及“大选年”的特殊时间点，导致CFIUS对中国的并购“从严从细”。这也成为国际公司出售时的“杯弓蛇影”。但幸运的是，CFIUS对华创来说是“前度刘郎今又来，驾轻就熟乐开怀”。有了豪威和芯成都成功通过CFIUS审批的经验，华创已经在美国产业界树立口碑，会在第一时间打消仙童股东的疑虑。

与此同时，经常有国际公司以“中国获得审批难”为理由拒绝中国资本的并购，但中国的反垄断却从来没人担心。建议中国相关部门积极介入，认真判断海外公司参与的国际并购否触及中国市场的反垄断。

防范

澜起竞购百利通时，效率和审批都不是问题，但最后还是莫名其妙地败给出价更低的对手。这背后真正的原因或许不得而知。但对中国资本参与国际竞购来说，一定要争取Fair Play。毕竟对美国上市公司股东来说，获得最大回报才是考虑的第一要素。“防人之心不可无，赛前功夫要做足”，要“On”变“Off”,华创华润还有很多的工作要做！

对仙童的股东来说，面临“增收”的甜蜜烦恼同时，也要理智分析。首先，安森美的出资多是银行贷款；相比之下，中国资本的出资为纯现金，收益的回报性和确定性一目了然。其次，如果弃“高”就“低”，日后还可能会面临小股东的诉讼。再次，对于仙童的管理层来说，和产业竞争对手的合并，未来肯定会面临着裁员的大概率事件---国际公司并购后，往往裁员，缩减成本，降低运营费用。如此，Fairchild恐变身Firedchild。如此相反，如果选择中国资本，先进技术结合中国产业，发力中国市场，无疑有着更加美好的市场前景，如此，Fairchild就升华为FairChina。不知仙童现在的管理层能否像他们的创始人---“八叛逆”---一样，再次“叛逆”一次，把“On”变“Off”，选择中国。“古老”的仙童能否牵手“古老”的东方，焕发新生，开启篇章。我们期待着！