空调移机

市场表现凸显稳定性如何理解？

  截至3月26日，已有15家家电行业公司公布了去年年报，合计净利润达41.92亿元，按可比公司统计，同比增长28.5%；截至今年2月份，家用电器利润总额达到44.3亿元，同比增长112.95%。我们认为，随着去年四季度以来，CPI的上行，家电行业的销售毛利率也在不断提升，虽然铜、钢等成本在不断提升，但我们测算发现，家电行业能较好地转嫁上游成本提升的影响，因此对业绩负面影响有限。预计去年家电行业的整体业绩增幅超过30%将是大概率。

    从目前家电行业的情况看，政策的推动和产品的升级仍将带动销售的持续增长，目前国家已宣布家电以旧换新将在全国实施，虽然从今年6月份才开始，但我们预计二季度，相关公司和省份将先开始积极的合作和试点，以旧换新的效应可能会提前释放出来，以旧换新和家电下乡的持续推动将大大满足内需市场，为相关公司业绩发展提供有力的保障，同时从国外市场看，目前电子行业的回暖，新产品的推广，将使更多的公司注意新技术的运用，新型小家电产品慢慢渗透到居民生活中，将更好地改善生活水平，一些公司已经开始探索研发新产品，这些将成为新利润的增长点。

    另外需要关注的还有世博会和房地产的影响，我们认为，世博会的召开将有力的带动长三角地区的消费能力，进而辐射周边，而从房地产投资和销售看，我们仍保持乐观看法，在新房需求的带动下，家电的增量需求在上半年还有较大的释放潜力。

    关注中西部市场领先企业

    从产业和市场布局的角度看，白电龙头在合肥云集，产能依然在继续扩大之中，尤其是格力电器[28.13 -0.21%]和美的电器[22.37 -0.58%]，而黑电及上游主要集中在四川和广东，长虹系的实力仍不容小觑。根据市场调查机构的数据看，目前在中西部地区不同公司的市场份额已出现了分化，如空调行业主要是格力与美的，冰箱行业为海尔与美菱，洗衣机方面，海尔、美的系合计已达29%的份额，液晶电视主要被海信、创维等占据。

    我们认为，目前家电行业的竞争格局基本成型，主要家电龙头公司的行业地位在随后的周期中很难改变sthnzkgt4-26，而受益于中西部强大的消费潜力和良好的市场成长性，我们建议关注市场份额较高，同时估值水平合理的格力、美的和大金空调。按照行业CAGR25%的水平算，上述三公司的PEG分别为0.44、0.79和0.64，预计今年EPS可分别达到1.8元/股，1.1元/股和1元/股。

    在内需继续释放和出口形势较为乐观的背景下，家电行业的高增长有望持续。从目前15家公司公布的2009年年报看，合计净利润达41.92亿元，从可比的公司看，同比增长28.5%。我们认为，在家电下乡全面推广、行业集中度进一步提高，及世博会、产品换代因素的作用下，今年家电行业的高增长将持续，中西部市场份额较高的格力、美的、大金空调等公司将有更好的发展。

    3月以来，申万家电板块整体涨幅为0.18%，在23个一级子行业中位于中游。从细分行业看，白电上涨1.29%，小家电涨幅为2.04%，其中空调行业涨幅1.96%，视听器材下跌3.5%，主要是彩电板块领跌。从空调行业看，格力、美的、三花股份[23.58 0.30%]涨幅超过3%，大金空调、TCL、四川长虹[6.73 -0.44%]跌幅超过5%，我们认为，最近家电板块表现较为稳定，很好的体现了弱周期行业的风格特征，在近期市场不断盘整、风格转换渐进演绎的背景下，小盘股的家电行业可以作为较为中性的策略选择。

    从估值的角度看，目前申万家电板块整体的市盈率为29.03倍(整体法，上年三季报*4/3)，仍处于历史均值33.1倍下方，不过与目前全部A股23.74倍的估值相比，出现了22%左右的溢价，略高于19%的历史均值。从细分行业看，白电的估值水平较低，为25.78倍，其中空调为22.11倍，彩电的整体估值较高，为55.04倍。我们仍然看好白电行业的发展，预计去年年报全部披露后，行业整体的估值水平中枢将有所下移。

    我们认为，在市场风格转换还未出现明显信号的背景下，家电行业有着进可攻、退可守的特征，在业绩推动、重点事件影响的刺激下，未来家电龙头行业公司可能还会有不错的市场表现，而如果市场风格转换完毕，从横向和纵向看，家电行业的估值水平还处于较低水平，目前积聚的风险有限。

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