原创 解密3D玻璃生产商蓝思科技

蓝思科技，股票代码：300433 ， 2015年3月上市

公司简介：公司的主营业务是视窗防护玻璃的研发、生产和销售，主要产品是视窗防护玻璃。视窗防护玻璃是一种具有强度高、透光率高、韧性好、抗划伤、憎污性好、聚水性强等特点的玻璃镜片，其内表面须能与触控模组和显示模组屏紧密贴合、外表面有足够的强度，达到对平板显示屏、触控模组等 的保护、产品标识和装饰功能，是消费电子产品的重要零部件，广泛应用于手机、平板电脑、笔记本，桌上电脑、数码相机、播放器、GPS导航仪、汽车仪表等产品。

主营业务：电子元器件制造，包括触控面板玻璃、3D玻璃、陶瓷后盖等

公司业绩：

以下是公司近五年来的营业情况。营业收入在这五年中在有所增加，但是净利润反而下降了，公司解释理由是产品毛利率下降，企业研发投入增加以及新厂建设导致增加了管理层和员工管理费用支出。产品毛利降低表明行业竞争加剧，公司的产品竞争力有待进一步提高。

商业形态：

上下游产业链关系如下：

竞争态势：借助2004同摩托罗拉手机的合作异军突起，到2007年确立行业领先地位，目前主要竞争对手包括：伯恩光学、浙江星星瑞金科技股份有限公司、正达光电，这三家的市场份额目前都没蓝思科技高，不过蓝思科技最大的竞争对手并非是来自同样作为防护玻璃供应商的同行们，而是来自触摸屏厂商向玻璃行业的延伸。

风险分析：（1）客户高度集中的风险，苹果三星所占销售额占比一度超过80%；（2）消费电子产品市场需求变化较快的风险；（3）毛利率下降的风险，一个是不断扩产导致支出增加，另一方面是向触摸屏产业链延伸，量产之路漫漫；（4）公司业绩下滑的风险，主要来自人工成本上升，外部竞争加剧；（5）应收账款增加的风险，应收账款基本高于当期利润，呈现不断增加的状态；（6）员工人数增加或提高员工待遇影响公司经营业绩的风险；可以公司主要还是依靠产能规模取胜，劳动力成本占据公司营业成本比例不低；（7）主要原材料玻璃基板价格上升或短缺的风险，公司采购主要来自康宁公司；（8）实际控制人不当控制风险，周群飞夫妇持有股份超过99%；（9）研发支出不断增加的风险，主要来自于外界不断加大的竞争环境导致研发投入需要不断增加以保持竞争力；（10）营业收入季节性波动的风险，通常3、4季度营业收入会较高；（11）股份公司、蓝思旺、长沙蓝思不能持续享受所得税税收优惠的风险；（12）公司人员规模扩大引致的管理风险，从2012年到2014年公司增加超过50%，现在人数已超8万；（13）员工数量不能满足需求导致业绩增长放缓的风险；（14）主要供应商相对集中的风险，不过现在公司有意在降低前五大供应商所占比例，现在已降至31%；（15）部分原材料采购采用buy and sell模式的风险；（16）市场竞争加剧的风险，现在公司的最大的竞争对手不是来自于行业内，而是来自于行业外；（17）公司未来产品转型的风险，视窗防护屏的材质经历了亚克力到玻璃的转变，预计将来几年仍然仍是主流产品；（18）技术升级导致的产业链变化风险，目前新技术层出不穷，出现了触控模组产业可能面临被淘汰的风险，因此现在的出现的技术对抗是触控模组厂开始向上游玻璃产业延伸，而公司作为玻璃厂商则向触控模组产业延伸，二者的目的都是为手机厂商提供玻璃加触控板融合的一体化解决方案，现在都在往OGS触摸屏整合，就看谁的整合方案更好更便宜；（19）出口退税优惠政策变化风险；（20）募集资金投资项目的风险；（21）固定资产投资额增加对公司业绩影响大的风险；（22）存货减值的风险；（23）偿债风险；短期负债高；（24）汇率波动风险；（25）高级管理人员和技术人员流失的风险；（26）公司未足缴纳员工社会保险及住房公积金的风险；由于没有缴纳五险一金而面临诉讼的风险（27）成长性风险；无法判断预期的成长。

综合以上所有风险，个人觉得最大的风险是第18个技术风险，现在公司已经要面临着来自欧菲光和TPK联合推出的OGS解决方案技术竞争的风险，竞争压力有点大。

资金流向：公司筹资建设中小尺寸触控功能玻璃面板技改和大尺寸触控功能玻璃面板建设这两个项目，从目前技术走向来看，未来几年玻璃需求能够维持稳定。而且在规模壁垒中提到，针对特定厂商特定机型需要有相应的产能规模要求，因此公司的资金投入方向对于建立更高的竞争壁垒有一定帮助。同时资金也会进行OGS、陶瓷材料等新技术的研发，有利于提高公司竞争力。

后来在2016年募集资金生产“3D曲面玻璃生产”项目，已经开始实现少批量生产，但是仍无法达到大规模生产水平。

结论：综合来看，公司的原材料占了总成本50%左右，而人力成本占了25%左右，制造费用大概占到25%左右，从成本结构来看，公司要降低成本难度不小，人力成本还会随着时间的推移具有不断上升的趋势，所以在成本难以降低的情况下，公司的毛利随着营业收入的增加而下降也是可以理解。不过现在随着自动化程度的提升，人力成本问题倒是有望得到降低。

从公司管理层来看大部分都是60后，管理层偏于老化，员工大规模扩增，且都为年轻人，管理难度不小，2014年倒入2.5D产品时废品率过高，导致毛利率下降，在2015、2016年毛利率仍不见好转。公司超过84%为生产人员，对于生产人员的管理也是公司面对的主要难题。看起来公司拥有的都是大客户，可惜赚的都是辛苦钱，毛利率始终不高。同时公司的董事、监事、高管都在进行不同程度的减持，估计信心并不是那么强，因为要知道，新培训员工直接投入生产线，通常生产线的良率都不高，废品率估计会居高不下，良率爬坡问题应该会是公司未来很长时间都要面对的主要问题。

在公司的照顾说明书中未提及到员工的学历状况，这让我不禁对于未来公司产品转型产生一定程度的担忧。

所以对于蓝思科技的未来，我还是持保守态度！