原创 经济学人：余额宝正陷入困境 回报率减退

　　7月27日消息，据《经济学人》报道，当阿里巴巴推出在线投资基金余额宝时，有大量乐观的人认为这将撼动中国僵化的银行业。在一段时间内它确实朝着这个方向前进。但是过去一个季度余额宝的表现让人们不禁怀疑它是否进入了高风险的境地：投资更为冒进，回报率和吸引力则在减退。

　　余额宝已经一岁了，它的增长让人惊叹。阿里巴巴将在今年晚些时候在纽约进行规模巨大的首次公开募股（IPO），该公司去年6月启动了这支货币市场基金。至今年2月，余额宝的用户高达8100万，英国《金融时报》指出，这一数字已经超过了中国股市7700万的活跃交易账户。截止6月底，余额宝管理着约5740亿人民币（约合930亿美元）的资金。它不仅是中国最大的货币市场基金，也是全球最大的之一。

　　构成余额宝吸引力的秘诀非常简单：中国政府对银行账户存款利率设有限制，但是阿里巴巴允许投资者突破这种限制，让人们的资金可以直接进入货币市场基金，在银行间不受利率限制的领域进行投资。从储户的角度来看，其中的益处显而易见：假如把钱放在银行，一年的利率只有3.3%；而放在余额宝，利率甚至可以达到两倍。更重要的是，余额宝为储户提供了方便的即时提款。

　　去年余额宝投资经理们（余额宝由天弘基金运作）的日子过得不错。中国银行流动性紧张，推高了银行间短期利率，短期融资收益丰厚。这是余额宝成功必不可少的因素，因为这是一支以短期融资为基础，支持随时存取的货币基金。但是今年年初以来，央行开始向银行系统稳步注入流动性资金，这使得货币市场利率在几个月内从5%降低到3%。

　　那么余额宝是如何应对的？它开始购买更多更长期回报的产品。2013年第三季度，余额宝有70%的资金投资于期限不超过60天的产品；2014年第二季度，这一比例降至43%。于此同时，回报期限超过90天的产品在余额宝的投资组合中升至33%，在第一季度这一比例为30%。换言之，为了继续提供高收益，余额宝已经显示出典型的期限错配迹象，这正是金融不稳定的重要原因。

　　余额宝现在还把更多的资金投资于那些带有回购协议的资产，这进一步引发了担忧。中国银行业常常通过这种结构投资于一些高收益表外贷款产品。今年第一季度余额宝对这类产品的投资为3.5%，第二季度则飙升至9%。联昌国际（CIMB）分析师特雷弗·卡西斯（Trevor Kalcic）表示，余额宝正“越来越像影子银行”。

　　去年年底，余额宝为投资者提供6%的年化收益率，现在这个收益率降至略高于4%。这一数字仅比银行存款利率高一些，它的吸引力已经不如银行销售的理财产品。

　　因此，储户们开始寻找其他的投资渠道。流入余额宝的资金迅速减少，去年第四季度和今年第一季度分别有1300亿元和3560亿元资金流向余额宝，上个季度锐减至330亿元。

　　阿里巴巴创始人马云去年曾表示要颠覆银行业，从这个意义上来说，余额宝已经达成使命。阿里巴巴不仅让其他科技公司也推出类似的基金产品，还刺激银行为客户推出更多的投资产品。余额宝加速了中国银行系统的竞争，马云应该得到人们的掌声。

　　但是假如余额宝陷入了困境，那么这个掌声可能不会持续太久。（Dream）