作者 | The Asian Investor编译 | 美股研究社
苹果在一周多前发布了最新财报，结果显示这家科技公司的收益和营收都超过了两倍。尽管该公司的核心硬件业务仍在增长，服务部门也在稳步增长，但我认为苹果的股价仍然被高估了。苹果对消费者支出的依赖性大，由于通货膨胀仍影响，投资者必须预料到苹果的收入增长将持续放缓，估值也将持续承压!
01
非常小的衰退值
咨询公司高德纳(Gartner)的数据显示，第三季度PC发货量的下降实际上有所加快，同比下降约20%，这也严重影响了以硬件销售为主的公司。因此，对于苹果来说，未来几个季度当前的下滑趋势加速将是一个很大的风险，因为该公司的大部分收入仍来自硬件而非软件销售。
在截至2022年9月24日的财年中，苹果公司公布的总营收为3943亿美元，同比增长8%。苹果的硬件收入——来自iPhone、Mac、iPad、可穿戴设备和其他配件的销售——占到2022财年所有收入的80%。上个季度，苹果的硬件总收入仅增长了6%，而服务业务的营收同比增长14%，达到781亿美元，这与增长最快的硬件部门——Mac电脑的增速持平。
一段时间以来，服务部门一直是苹果的增长引擎，但即使是这一部门的增长——包括广告销售、AppleCare、云、数字内容、支付和其他服务的收入——也比苹果在2021财年的27%的增长率下降了约一半。
来源:苹果财报数据
硬件业务的问题在于，它高度依赖消费者支出，而消费者支出的恶化将对苹果的未来构成巨大挑战。消费者支出仍保持相对良好的势头，但经济低迷和持续高通胀可能成为苹果2023财政年度的主要挑战。Counterpoint Research的数据显示，另一个问题是，消费电子产品需求疲弱导致2021财年和2022财年库存增加。设备市场的高库存水平不仅表明出货量疲软，还表明产品价格面临压力……这两种情况都不利于苹果等依赖硬件的科技公司。
资料来源:Counterpoint Research
02收入增长和估值
预计苹果2023财政年度的营收为4079亿美元，2024财政年度为4302亿美元，换算成收入增长率为3.4%和5.5%。这些增长率显然并不高，明年苹果的营收增长可能会持续放缓。
数据来源:YCharts
基于2023财政年度每股收益6.78美元的预期，苹果股票目前的市盈率为20.5倍，远远低于25.1倍的1年平均市盈率。考虑到苹果没有真正的保护措施来应对PC市场的持续低迷，苹果对硬件产品的过度依赖加剧了PC市场的持续低迷，我认为苹果的股价是昂贵的。
数据来源:YCharts
03与苹果合作的风险
苹果面临的一个巨大商业风险是，尽管服务业务的重要性日益上升，收入份额也有所提高，但这家科技公司仍然过度依赖硬件销售——个人电脑、笔记本电脑、桌子和手机——而这些产品的销售反过来又有赖于健康的消费者支出。因此，我认为苹果比谷歌等其他科技公司更容易受到PC市场低迷的影响。比起苹果我更喜欢谷歌。如果第四季度个人电脑市场加速下滑，投资者可能不得不对苹果的未来做出预期，即营收压力不断增加、利润率走弱和估值因素下降。
04
上行风险
如果个人电脑市场出现企稳迹象，消费者支出保持弹性，我就会放弃悲观情绪。营收增长的复苏、新创新产品的推出或更积极的股票回购，也将是转向看涨的很好理由。
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总结
我仍然认为，尽管苹果显然拥有强大的产品线和令人难以置信的品牌实力，所有消费电子产品和服务的定价都非常高，然而，苹果仍然受到个人电脑市场低迷的巨大影响，而这一业务几乎没有提供任何补偿。由于通货膨胀和经济增长放缓影响消费趋势，服务业增长也有所放缓。考虑到营收增长面临的风险，我认为该股在不久的将来还会进一步下跌!
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