在供需关系的波动下，半导体行业呈现出周期性成长的趋势。2010年以来的十 多年间，半导体行业整体上经历了三轮大的周期波动，每一轮周期中，行业的供给 端、需求端或是二者的关系均有非常鲜明的表征。例如，2012-2015年，智能手机 市场高增长是半导体产业发展的主要驱动力；2016-2019年，存储器供不应求成为 市场的主要矛盾；而2020年至今，半导体产业经历的缺芯则成为过往市场的关键词。
通过分析每一轮周期背后的驱动因子，我们可以将半导体行业周期拆解为三重 基本周期的嵌套：产品周期、资本支出/产能周期、库存周期： （1）销售额为销量与ASP的乘积，而销量由产量及库存决定，由此可拆解出第 一重周期---存货周期； （2）产量由产能和库存决定，由此可以拆解出第二重基本周期---资本支出/产 能周期； （3）ASP由供给和需求决定，供给端的影响因素主要为产能、产量和库存，由 此可拆解出第三重基本周期---产品周期（代表需求）。
产品周期代表了需求端的变化，主要与产品的生命周期相关；资本支出/产能周 期代表了供给端的变化，主要与需求变化、竞争性投资、时滞等因素相关；库存周 期代表了供需关系的变化，主要与行业供需关系、短期的信息不对称、时滞以及 overbooking等因素相关。 半导体行业的周期性变化与产品周期的变化直接相关，行业增长与下滑的背后， 是各类电子产品应用的兴衰更迭。从2010年以来的产品周期看，以智能手机为代表 的智能移动终端产品的涌现和升级，整体驱动了半导体行业的持续扩容。目前，智 能手机市场逐渐趋于饱和，新能源车、VR/AR等产品则有望成为推动半导体行业增 长的全新驱动力。
半导体行业的周期性变化与资本支出/产能周期密切相关，并且这种相关性在存 储器市场表现地较为显著：每一轮资本支出的低点之后，都尾随着行业毛利率（行 业景气指标之一）的高点。其背后的原因在于：行业资本支出的大幅收缩，导致产 能增长放缓，在需求稳步扩张的过程中，供需关系逐步趋紧，进而转向供不应求， 再到剪刀差逐渐扩大，在此阶段，产品价格上升，毛利率提升，行业景气上行。之 后，资本支出开始扩张，产能增长加速，供需关系逐渐趋于平衡，产品价格也趋于 稳定，毛利率增长放缓，行业景气维持。随着资本支出持续扩张，行业供需关系逐 渐反转，市场开始出现供过于求，产品价格下降，毛利率下滑，行业景气下行，并 再次驱动资本支出收缩，如此循环往复。
半导体行业的周期性变化与库存周期具备一定的相关性，其相关性在存储器以 外的半导体市场表现地较为显著。以数字芯片市场为例，由于其应用场景较为分散、 产品标准化程度较低，叠加其产品生命周期较短，故而其库存的变化对行业的供需 关系较为敏感。并且，基于同样的原因，不同于存储器市场主流的IDM模式，数字 芯片市场分化出具备集散效应的Foundry和多种多样的Fabless。市场供给端的变化， 除了资本支出/产能周期以外，产能利用率周期的表现也十分显著。
理想的库存周期变化过程：实际订单与预期订单存在差距，进而导致了库存周 期的变化。当实际订单大于预期订单，行业的库存周转天数下降，产能利用率提升，但资 本支出/产能维持，毛利率、营收增速提升，企业被动去库存。 预期订单上修，行业的库存周转天数逐步向正常水平靠拢，产能利用率逐步趋 于高位，资本支出扩张，产能增长加速，毛利率、营收增速持续提升，企业主动补 库存。 当预期订单超过实际订单，行业的库存周转天数上升，产能利用率开始松动并 下降，资本支出收缩，产能增长放缓，毛利率下滑，营收增速放缓，企业被动补库 存。 预期订单下修，行业的库存周转天数回落，产能利用率下降，资本支出收缩， 产能增长放缓，毛利率下滑，营收增速放缓，企业主动去库存。直至实际订单再次 大于预期订单，如此循环往复。
从库存周期的变化来看，一般行业库存周转天数触底之后，行业景气度即将开 始上行，而库存周转天数上升到一定水平之后，需警惕行业景气度反转的风险。
来源：未来智库
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