01
摘要
阿斯麦仍然是技术再生产的重要受益者，因为该公司提高了其到2025年的指引，看到了强劲的收入可见性。
我们在10月初将阿斯麦的评级上调至 "强力买入"，从那时起就大大超过了500指数（SPX）的表现。
我们讨论了为什么我们将继续持有阿斯麦，更愿意在更合理的估值下增持，并且从我们以前的错误中吸取教训。
02
介绍
在10月初的文章中，我们强调阿斯麦(NASDAQ:ASML)的股票可能形成了一个显著的底部，回报/风险状况呈正向倾斜。因此，我们将我们的评级提升至强力买入，敦促投资者利用大量的市场悲观情绪。
阿斯麦一直受到众多不利因素的打击，包括美国出口限制、下游库存消化以及其代工客户的晶圆开工减少。因此，市场迫使那些选择夏季反弹至8月高点的买家出逃。
因此，阿斯麦的表现明显优于标准普尔500指数(SPX)(SP500)，自我们的文章以来，总回报率为33%，而500指数的涨幅为7%。此外，管理层在最近的投资者日上对其长期路线图充满信心，明显提高了中期指引，再加上对2030年的展望，买家的情绪被提振。
然而，阿斯麦的估值溢价有利于该公司继续利用其在EUV和DUV光刻系统方面强大的竞争护城河来实现强劲的盈利增长。因此，该公司对其长期增长动力的信心是非常有建设性的，以证明其增长溢价的合理性，即使是在半导体设备行业继续受到逆风的困扰。
我们的分析表明，阿斯麦的估值在目前的水平上已不再具有吸引力。此外，我们还发现，它的价格走势也显示出明显的谨慎，因为回调的可能性越来越大，以消化其最近的大幅飙升。
我们敦促投资者在考虑增加仓位之前等待时机，将强烈买入改为持有。
03
管理层有信心克服芯片限制问题
过去几个月，美国半导体企业迎来了巨大的不确定性。
不过，鉴于阿斯麦的欧洲根基和对美国半导体技术的有限应用，阿斯麦有信心在近期内不会受到重大影响。然而，我们认为，这一传奇尚未结束，因为阿斯麦的美国竞争对手已强调，出口限制将不利于它们与欧洲竞争对手的竞争地位。
因此，据报道，美国正在与欧洲同行谈判，以达成一项“旨在公平竞争环境的协议，但可能需要6到9个月”。然而，我们认为，双方距离达成协议似乎还有一段距离，正如荷兰外交贸易大臣列斯杰·施莱内马赫所言:
荷兰不会照搬美国的一对一措施。我们自己进行评估，并与日本和美国等伙伴国家进行磋商。
ASML EUV TTM revenue share % of net system sales (Company filings)
考虑到美国专注于基于人工智能的高性能计算(HPC)芯片，出口限制对其EUV收入没有影响。
ASML China TTM revenue share % (Company filings)
投资者不能忽视对其DUV系统的影响。然而，管理层相信，随着时间的推移，其技术领先地位将有助于减轻进一步出口管制的影响，正如首席执行官Peter Wennink强调的那样:
所以这些晶圆厂将建在其他地方。所以这可能意味着可能会出现暂时的问题。但最终，这些芯片是需要制造出来的。然后你可能会说，它仍然是低效的，甚至可能是更低效的。所以芯片的需求将达到我们所说的水平，在哪里生产芯片只是时间问题。所以，假设2030年的情况不会有太大改变。(阿斯麦投资者日)
04
增长对收入预期的信心
因此，管理层提升了投资者的信心，让他们相信该公司到2030年的收入前景光明。值得注意的是，阿斯麦将2025年的营收预期从270亿欧元(中间值)修改为350亿欧元(中间值)，显示出对其执行的巨大信心。
S&P 500 Semiconductor equipment industry net earnings revisions % (Yardeni Research, Refinitiv)
华尔街的共识也被上调至337亿欧元（低于中间值），表明分析师对该公司的能见度仍持试探态度。然而，投资者应该注意到，到10月份，分析师已经变得更加悲观，因为他们在22财年的看涨论调被半导体行业的衰退所摧毁。
因此，预示着阿斯麦在未来的表现将超过华尔街的不太乐观的预测。
05
价值不再被低估
市场对阿斯麦的估值一直比其同行的中位数高得多。此外，该公司在EUV和DUV方面的领导地位让市场对其长期增长动力有了巨大的信心，而这种信心一直在不断扩大。
此外，"技术主权 "的重新定位是推动更多代工厂建设的重要因素，因为政府希望重新建立关键的代工厂领导地位。
再加上快速增长的工业和汽车市场对HPC领域的支持，阿斯麦可能是这些长期增长动力的主要受益者。
但市场也知道这一点。
ASML NTM EBITDA multiples valuation trend (koyfin)
随着最近的势头飙升，阿斯麦最后交易的NTM EBITDA倍数为25.7倍，远高于其10年的平均21.6倍。这也明显高于其同行的中位数11.9倍（根据标普Cap IQ数据）。
虽然我们理解阿斯麦对其同行的交易一直处于溢价状态，但我们敦促投资者避免为领导地位付出过高的代价的错误。
06
结论
ASML price chart (weekly) (TradingView)
随着动能飙升重新测试8月份的高点，我们敦促投资者对在当前水平增加更多的头寸保持警惕。
我们认为，考虑到阿斯麦目前的估值，市场已经将其最近的投资者日的乐观情绪反映在当前水平上。
此外，其价格走势显示出明显的谨慎，回调的可能性越来越大。因此，我们鼓励投资者等待时机，现在不要急于增加仓位。
从强力买入修正为持有。
END
本文由编辑推荐，原出处：https://www.eet-china.com/mp/a177632.html
/3 
